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編者按：不破不立,。過去一年,，世界在變革中露出一絲荒誕,。澤連斯基從喜劇演員搖身一變成為烏克蘭總統(tǒng),，美聯(lián)儲一邊喊著“不是寬松周期的開始”，一邊降息三連,，WTO“無處說理”,，多邊貿(mào)易體系搖搖欲墜，獨(dú)角獸公司被困,，“利維坦”式巨頭老當(dāng)益壯,。爭辯“我們的世界”還是“我的世界”，尋找全球貿(mào)易“最佳合伙人”,，反思降息潮卷土重來,，以此見證世界所親歷的前所未有之大變局，記錄全球經(jīng)貿(mào)在“兵荒馬亂”中走向新周期,。

寬松如期而至,。從年初印度央行利率“三連降”開始，寬松政策浩浩蕩蕩,，迅速席卷全球,。年中美聯(lián)儲的降息決定則將這一輪寬松引向高潮。由儉入奢易,，由奢入儉難,。盡管年末美聯(lián)儲按下暫停鍵，但自凱恩斯打開貨幣金融的“潘多拉魔盒”后,，一旦面臨經(jīng)濟(jì)放緩壓力,，寬松就成了政府的救命稻草，特朗普式施壓和經(jīng)濟(jì)不確定性的幽靈始終徘徊,，新興市場乃至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的腳步很難就此停住,。甘之如飴，但危機(jī)暗藏,。

“鴿”聲一片

“除非美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)的良好前景出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的重新評估,，否則美聯(lián)儲當(dāng)前的立場可能仍將是適當(dāng)?shù)摹,！?019年最后一次議息會議,，美聯(lián)儲主席鮑威爾選擇按兵不動。與會17位官員中有13位預(yù)計(jì)到2020年美聯(lián)儲不會調(diào)整利率,。

鮑威爾的謹(jǐn)慎有目共睹，但寬松的大趨勢已成共識,。去年這個時候,，人們的討論焦點(diǎn)還在于美聯(lián)儲剛剛完成第四次加息,，一年后，貨幣政策走向發(fā)生180度大轉(zhuǎn)變,，緊縮已經(jīng)無法想象,。

從全球范圍看，寬松更是如火如荼,。即便是美聯(lián)儲“懸崖勒馬”,，從俄羅斯到土耳其的新興市場國家依然在貫徹降息之道。12月13日,，俄羅斯銀行啟動年內(nèi)連續(xù)第五次降息,，并表示，由于通脹率繼續(xù)低于目標(biāo)水平,，它將考慮在明年上半年采取更多行動,。

一天前，土耳其和烏克蘭央行均將基準(zhǔn)利率下調(diào)了200個基點(diǎn),。巴西上周三將關(guān)鍵利率降低了0.5個百分點(diǎn)至歷史低點(diǎn)4.5%,。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來,，全球已至少有48個國家或地區(qū)先后宣布降息,。其中，土耳其降低幅度超過1000個基點(diǎn),，馬來西亞,、新西蘭和菲律賓等多國央行開啟了2016年以來的首次降息。

這場始于新興經(jīng)濟(jì)體的降息,，一步步蔓延到了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體上,。自2008年12月以來，美聯(lián)儲的首次降息更是起到了推波助瀾的作用,。猶如多米諾骨牌,，一發(fā)不可收拾。

“將支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放在首要位置,?！表n國央行行長李柱烈的觀點(diǎn)頗具代表性。年內(nèi),，國際貨幣基金組織一再下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速展望,。今年10月的報告預(yù)測，2019年世界經(jīng)濟(jì)增速將降至3%,，較今年7月預(yù)測值下調(diào)0.2個百分點(diǎn),。這是2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來最低水平。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今明兩年經(jīng)濟(jì)增速均放緩至1.7%,；新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體今明兩年經(jīng)濟(jì)增速分別放緩至3.9%和4.6%,。

經(jīng)濟(jì)下行，寬松開啟,。這一邏輯在歷史上反復(fù)上演,。“過去一年里,，美國經(jīng)濟(jì)面臨著全球經(jīng)濟(jì)疲軟和經(jīng)貿(mào)事務(wù)等帶來的一系列重大挑戰(zhàn),，為了給美國經(jīng)濟(jì)提供‘緩沖’與‘保險’，美聯(lián)儲降低了利率,?！滨U威爾的講話也體現(xiàn)了這一思路。

中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院美國研究所副研究員孫立鵬稱,，美國今年首次降息主要受金融市場波動影響,，第三次降息也在于穩(wěn)預(yù)期。從這三次降息的效果看,，貨幣政策還是對美國經(jīng)濟(jì)起到了關(guān)鍵的托底作用,。“美聯(lián)儲年內(nèi)三次降息非常關(guān)鍵,，反應(yīng)非?？欤沂且惶捉M合拳,，不僅有降息,，還有削減準(zhǔn)備金率等等?！?/p>

實(shí)際上,，即便是年末叫停降息，寬松也并未停止,。自10月中旬起,，美聯(lián)儲每月購買600億美元短期美國國債，通過擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表來大量增發(fā)美元,。這是2012年9月第三輪量化寬松措施推出以來,，美聯(lián)儲首度大規(guī)模擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。最新消息顯示,，到2020年,，美聯(lián)儲將通過公開市場購買約4200億美元的美國國債，占據(jù)政府凈發(fā)行額的40%,。

英國央行貨幣政策委員哈斯克爾上周五直言：“應(yīng)該現(xiàn)在降息,，不要冒英國經(jīng)濟(jì)放緩至央行無能為力境地的風(fēng)險,。”

增長誘惑

“加息來得太早,，降息降得太晚,。”從美國總統(tǒng)特朗普的角度看,，全球“鴿”聲嘹亮，美聯(lián)儲做得還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,。似乎降息之路,，百利而無一害。

與十年前被迫應(yīng)對金融危機(jī)的情形不同的是,，這一輪寬松大潮更像是各國央行的主動出擊,，以抵御經(jīng)濟(jì)放緩。盡管各國面臨的困境不同,，寬松的理由也不盡相同,，但逃不過一條刺激增長的終極目的。

但金融危機(jī)的陰影并未從人們頭上散去,，各國貨幣尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的健康程度遠(yuǎn)未恢復(fù)到金融危機(jī)之前,。從2015年開始的以加息和縮減資產(chǎn)負(fù)債表為主要特征的貨幣政策正常化進(jìn)程被提前打斷,。

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊提醒到,，去年以來，全球經(jīng)濟(jì)增長失速引發(fā)的降息潮,，讓本來準(zhǔn)備為過冬儲備糧草的部分央行又開始寅吃卯糧,。雖然國際貨幣基金組織呼吁各國加大財(cái)政刺激力度，應(yīng)對可能出現(xiàn)的零利率之后的流動性困局,，但部分政府出臺有效財(cái)政刺激方案的能力有限,。

孫立鵬向北京商報記者分析稱，從全球范圍看,，發(fā)達(dá)國家普遍處于低速增長態(tài)勢,，由于沒有新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，只有通過政策刺激,。對歐洲,、日本等經(jīng)濟(jì)體來說，今年的降息一方面是效仿美聯(lián)儲和全球趨勢,，另一方面確實(shí)是國內(nèi)的增長率太低了,。

不過，彭博社的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們警告稱,，全球經(jīng)濟(jì)暫時的平靜掩蓋了世界各國央行面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn),。大多數(shù)國家的低利率和一些國家的負(fù)利率意味著政策空間被嚴(yán)重耗盡,。他們認(rèn)為，下一次經(jīng)濟(jì)衰退不會在2020年到來,，但當(dāng)危機(jī)真的來臨時,，大部分央行可能將束手無策。

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織秘書長安吉爾·古里亞警告稱,，當(dāng)前全球各國央行提振經(jīng)濟(jì)的手段已經(jīng)所剩無幾,。國際清算銀行（BIS）在近期發(fā)布的《2019年度經(jīng)濟(jì)報告》指出，2007-2008年全球金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，嚴(yán)重依賴各國央行利用非同尋常的貨幣政策來恢復(fù)和刺激經(jīng)濟(jì)增長,。

“而從短期來看，美國是個例外,?！?孫立鵬表示， “美元是占據(jù)強(qiáng)勢地位的國際貨幣,，一旦出現(xiàn)危機(jī),，還可以通過大幅度的財(cái)政刺激，比如再加1萬億美元負(fù)債,，讓債務(wù)規(guī)模達(dá)到24萬億美元,，這也是能夠承受的，即便是其他國家不買單,，最后美聯(lián)儲也可以擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表消納,。但從長期看，特朗普一味要求降息的政策在損害美國長期增長力以及美國的國家信譽(yù),?！?/p>

在孫立鵬看來，美聯(lián)儲的貨幣政策能夠在短期內(nèi)為美國經(jīng)濟(jì)托底,。但對其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言,，貨幣政策的操作空間已經(jīng)非常小了。目前,，日本央行政策利率將維持在-0.1%,，歐洲央行預(yù)計(jì)明年1月維持利率在-0.5%?！鞍l(fā)達(dá)國家的貨幣政策空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金融危機(jī)之前的,，這意味著，如果再發(fā)生一輪大危機(jī),，它們應(yīng)對危機(jī)的能力大大不如金融危機(jī)之前的,，貨幣和財(cái)政政策空間都是有限的?！?/p>

而在美聯(lián)儲剎車后,，歐洲和日本目前已同步跟進(jìn),。在歐洲，歐洲央行掌門人更替可能意味著繼9月降息后,，該央行短期內(nèi)不會繼續(xù)降息,，該央行的焦點(diǎn)仍將放在說服歐元區(qū)政界領(lǐng)袖加大財(cái)政刺激方面。

對日本央行來說,，12月24日,，日本2年期新債發(fā)行需求旺盛，收益率盤中一度觸及16個月高位,，市場對日本央行短期內(nèi)降息預(yù)期降溫,。

危機(jī)暗藏

寬松貨幣政策也確實(shí)正在顯效。機(jī)構(gòu)預(yù)測,，2019年開始實(shí)施的刺激措施推動新興市場經(jīng)濟(jì)從2019年四季度開始加速增長。明年新興市場的固定收益資產(chǎn)將產(chǎn)生較樂觀的回報,，當(dāng)?shù)厥袌鲑Y產(chǎn)的回報率約為8.6%,。

土耳其的降息之路就是一個小小的縮影。12月中旬,，土耳其央行宣布降息200個基點(diǎn)至12%,，為年內(nèi)第四次降息。在經(jīng)歷了連續(xù)三個季度的經(jīng)濟(jì)萎縮后,，土耳其三季度經(jīng)濟(jì)同比增長0.9%,，經(jīng)濟(jì)開始獲得動力。

2018年,，土耳其里拉匯率暴跌引發(fā)依賴進(jìn)口的整個經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)物價飆升,，隨后通脹開始飆升。在去年達(dá)到25.2%的峰值后,，今年已回落至個位數(shù),，11月雖然回升至10.6%，但仍在預(yù)期之下,。土耳其總統(tǒng)埃爾多安此前說：“我們將在2020年把利率降低到個位數(shù),。”

摩根士丹利全球宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì),，明后兩年全球經(jīng)濟(jì)會持續(xù)回暖,，全球GDP同比增速會從今年的3%分別回升至3.2%和3.5%。在章俊看來,，其背后的驅(qū)動因素主要來自全球部分央行同步放松貨幣政策的刺激效應(yīng),，以及外圍環(huán)境緊張程度的降低。

不過,，BIS總經(jīng)理阿古斯丁·卡斯滕斯直言,，“想要永久性地使用貨幣政策來實(shí)現(xiàn)更高的可持續(xù)增長是不現(xiàn)實(shí)的”,。

孫立鵬指出，當(dāng)前流動性充裕已經(jīng)出現(xiàn)過熱苗頭了,，存在一些資產(chǎn)泡沫,，明年如果持續(xù)擴(kuò)大的話有可能會進(jìn)一步加大長期風(fēng)險?！鞍l(fā)達(dá)國家的利率太低,，熱錢肯定會向新興市場倒灌，明年可能就會出現(xiàn)危險,，目前,，新興市場的資金流動還很正常，但過熱資本一旦大幅涌入肯定就會引發(fā)潛在風(fēng)險,?！?/p>

因而，要擺脫經(jīng)濟(jì)下行危機(jī),，寬松之下,，更重要的還在于尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。金融危機(jī)以后全球經(jīng)濟(jì)的低迷,，重要原因就是全球傳統(tǒng)工業(yè)行業(yè)艱難,，“舊的增長點(diǎn)熄火慢慢減速，新的增長點(diǎn)還沒起來”,。中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌表示,。

此外，按照中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授,、國際貨幣研究所所長張杰的觀點(diǎn),，面臨全球性的寬松困局，首先需要樹立有限增長理念,，增長要留有余地,，要低調(diào)地增長，不要追求高速度,，效率優(yōu)先,；其次是回歸有限競爭原則，要秉持貨幣政策中性原則,；再次是恢復(fù)貨幣金融的中介本色,，有效地把儲蓄轉(zhuǎn)化成投資，慎重使用刺激政策,；最后是實(shí)體經(jīng)濟(jì)堅(jiān)持做有本生意,，要擋得住金融化誘惑。

      來源：北京商報網(wǎng)

      千島湖新聞網(wǎng) 責(zé)任編輯：方志隆