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 20世紀(jì)90年代初，日本資產(chǎn)泡沫破裂后,，通脹率開始下降,。到90年代末,，伴隨著6家大型金融機(jī)構(gòu)相繼破產(chǎn),，日本經(jīng)濟(jì)陷入通貨緊縮,，這場(chǎng)持續(xù)了大約15年的通貨緊縮嚴(yán)重困擾著日本,。全球金融危機(jī)以來,，在大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷低通脹和低利率的同時(shí)，多國(guó)央行面臨著改善通脹水平的挑戰(zhàn),，而日本運(yùn)用貨幣政策逐步提升通脹率的經(jīng)驗(yàn)可為其他國(guó)家提供“找回通貨膨脹”的線索。

從QE到QQE：日本實(shí)現(xiàn)了由長(zhǎng)期通縮到低通脹的轉(zhuǎn)變

為應(yīng)對(duì)通貨緊縮,，日本早在1999年就實(shí)施了零利率政策,，2001年又率先推出了量化寬松政策（QE）。然而,，當(dāng)時(shí)的名義利率已到達(dá)零下限,，QE并未產(chǎn)生理想的效果，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和價(jià)格的停滯不前加劇了公眾通縮預(yù)期,。2013年4月,，日本央行在總結(jié)QE政策效果的基礎(chǔ)上推出了“升級(jí)版”的量化和質(zhì)化寬松政策（QQE）,。在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)條件下，QQE發(fā)揮了至關(guān)重要的作用,，短期和長(zhǎng)期實(shí)際利率大幅下降,，經(jīng)濟(jì)明顯改善，通脹率上升并維持在不到1%的水平,，日本進(jìn)入了持續(xù)低通脹的新階段,。

分析發(fā)現(xiàn)，除全球原油價(jià)格沖擊外,，一些結(jié)構(gòu)性因素也是日本在QQE之后保持長(zhǎng)期低通脹的原因,。首先，長(zhǎng)期的通縮表現(xiàn)嚴(yán)重影響了公眾心理和行為,，QQE雖然打消了通縮持續(xù)存在的悲觀預(yù)期,，但要真正擺脫經(jīng)濟(jì)低迷，還需要更多的時(shí)間,。其次,，長(zhǎng)期通縮導(dǎo)致就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，勞動(dòng)力需求因數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新替代而萎縮以及全球化進(jìn)程等都不同程度抑制了單位勞動(dòng)成本和利潤(rùn)水平,，菲利普斯曲線上移還需要時(shí)間,。盡管尚未實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)目標(biāo)，但強(qiáng)有力的貨幣寬松政策已經(jīng)幫助日本擺脫了長(zhǎng)達(dá)15年的通縮,。

相關(guān)啟示：保持政策連續(xù) 穩(wěn)定運(yùn)行環(huán)境

自實(shí)施QQE以來,，日本進(jìn)入了“貨幣寬松新階段”，日本央行也在應(yīng)對(duì)通縮的實(shí)踐過程中積累了一些經(jīng)驗(yàn),。

保持理性的溝通和預(yù)期管理,。2016年9月，日本央行發(fā)布“通脹過度承諾”,，承諾將持續(xù)擴(kuò)大貨幣基礎(chǔ),，直至通脹率超過并穩(wěn)定地保持在2%以上。2018年7月,，日本央行發(fā)布“政策利率遠(yuǎn)期指引”,，明確表示目前極低的短期和長(zhǎng)期利率將至少維持到2020年。通過這兩項(xiàng)預(yù)期引導(dǎo),，越來越多的市場(chǎng)參與者相信利率將保持低位,。就標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)模型而言，即使短期利率降到有效下限,，政策的預(yù)期引導(dǎo)仍會(huì)產(chǎn)生較理想的效果,，但事實(shí)并非如此，如果公眾在一定期限內(nèi)仍看不到政策的可實(shí)現(xiàn)性,，預(yù)期引導(dǎo)就難以產(chǎn)生效果,。然而,，如果過分關(guān)注政策的可實(shí)現(xiàn)性并進(jìn)行復(fù)雜的預(yù)期引導(dǎo)，那么信息的準(zhǔn)確傳達(dá)就難以實(shí)現(xiàn),。而且家庭和企業(yè)并不總是密切關(guān)注貨幣政策或價(jià)格變化,，這也會(huì)使引導(dǎo)效果打折扣。因此,，明確而理性的前瞻性引導(dǎo)是有效管理公眾預(yù)期的好辦法,。

保持政策執(zhí)行的穩(wěn)定連續(xù)。由于可控性和可持續(xù)性表現(xiàn)較好,，收益率曲線控制于2016年9月被日本央行納入貨幣政策框架核心,。日本央行在持有超過40%的國(guó)債并合理運(yùn)用政策工具的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了通過調(diào)整國(guó)債購(gòu)買量控制長(zhǎng)期利率,。起初,，日本公眾對(duì)收益率曲線控制的作用持懷疑態(tài)度。但當(dāng)美國(guó)和歐洲長(zhǎng)期利率大幅上升,，日本國(guó)債收益率突然承受上行壓力之時(shí),，日本央行對(duì)“固定利率購(gòu)買”工具的操作顯著提升了市場(chǎng)信心，長(zhǎng)期利率逐漸接近目標(biāo)水平,。值得注意的是,，不管是否完全了解其負(fù)面影響，日本始終在積極地嘗試非常規(guī)貨幣政策操作,。此外,，在控制長(zhǎng)期利率的同時(shí)要保持最小幅度的市場(chǎng)運(yùn)作。2018年初,，隨著公眾信心的不斷增強(qiáng),，日本國(guó)債收益率的日均波動(dòng)明顯縮小，交易量也呈下降趨勢(shì),，過強(qiáng)的公眾信心影響了市場(chǎng)運(yùn)作,。同年7月，日本央行宣布長(zhǎng)期利率將產(chǎn)生一定浮動(dòng),，購(gòu)買國(guó)債的方式也會(huì)變得靈活,，并將繼續(xù)調(diào)整相關(guān)政策措施。這有效干預(yù)了公眾信心,，使日本國(guó)債的價(jià)格浮動(dòng)和交易量逐漸恢復(fù)到理想狀態(tài),。

維護(hù)穩(wěn)定的金融運(yùn)行環(huán)境。金融環(huán)境的穩(wěn)定運(yùn)行和貨幣政策的有效傳導(dǎo)是實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定的基礎(chǔ),。如果長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期利率過度下降，引發(fā)保險(xiǎn)和養(yǎng)老金產(chǎn)品回報(bào)率下降,，將會(huì)引起公眾焦慮,。同時(shí),，長(zhǎng)期低利率不僅會(huì)抑制金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)，導(dǎo)致金融中介失靈,，也會(huì)降低金融機(jī)構(gòu)的放貸意愿,，進(jìn)而抵消貨幣寬松的政策效應(yīng)。此外,，如果金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)獲取短期利潤(rùn),，金融體系的脆弱性也會(huì)加劇。所以,，在運(yùn)用貨幣寬松政策的同時(shí),，應(yīng)高度關(guān)注國(guó)家金融的穩(wěn)定運(yùn)行。

       來源：金融時(shí)報(bào)-中國(guó)金融新聞

千島湖新聞網(wǎng) 責(zé)任編輯：方志隆